启点优配【市场聚焦】降息前置 vs 三次预期

专题：美联储降息25个基点启点优配

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　　中粮期货研究中心

　　摘要：

　　降息25bp基本上都在预期之内，市场关注焦点一个是是否会降低50bp，一个是后面的降息路径怎么走？直白的说就是年内是会降息几次？如果从决议后美联储的点阵图看是降三次75个BP，但实际上在会议结束后市场给出来的估值是年内降息概率并未增加，如果延长展望时间到明年6月来看降息次数（或者说概率）并未增加，而是降息前置了（也就是越靠近近月降息概率增加、远月降息概率反而下降了），也就是说整个的降息交易是往前提了，越是提前交易越意味着：近月美元的所谓长期利空越被更早的消化，美元越会提前筑底。

并未出现市场激进派想象的50bp降息

　　整体来看这次美联储的降息在市场预期之内，利率曲线对今年降息的预测也在市场预期之内，但会后讲话并未如想象的那么鸽派，从彭博的NLP语义分析来看甚至只是略微鸽派了一点点。整体完全在之前鲍威尔的FOMC团队谨慎降息路径上。

是什么导致的这样的差异？

　　这就需要分析此次会议市场和fed之间相同和不同之处启点优配

　　共同点：整个经济尤其是就业是更差了、通胀远期压力仍然不能排除，这在讲话中表达的非常清楚不用多谈。

　　差异点：现在美联储的点阵图是在特朗普迫使人员结构调整后的投票结果，但是如果从市场和美联储经济分析的角度、远期通胀的上行会带来降息概率的下降，甚至利率还有上行压力，这我们在前文中有详细描述

　　通胀其实越到后面上行压力越大，所以其实要降息，本来就是其实应该说是趁早去讲的。另外就是这个差异的地方，差异的地方就是美联储比之前的那个降息路径应该说更为鸽派一些。然后对于近期的这个降息，就是今年年内其实基本上是整个平行的下错了20个BP但是实际上远期是更加谨慎了。

　　其实市场给出来的交易的这个曲线是更明确的。就是你既然是经济现在差，远期通胀压力大，那你一定是要越是靠近前端，你的降息的这个可能性越大，降息的次数可能是越多的，所以这里面显现出来的是十月的降息概率是增加了，大概增加了10-20个百分点左右，而其他月份反而降息概率是下降的。这样带来的结果是，美元的利空反而在提前兑现、甚至已经被充分Price IN。越是后期欧洲债务风险等危机爆发，美元反而越会提前筑底翻转。

关于流动性的关注

　　在答记者问的会议，市场关注了美联储还是继续缩表，被问及为什么不停止的时候，鲍威尔回答这是在计划之内的行为、现在看已经接近停止阶段。从而使得市场担心流动性的变化还会趋向紧张，实际上会议前后我们观察了一下流动性的变化：虽有紧张的压力、但还不严重，在会议之后甚至略有放松。所以是暂时没有危险信号、但需要持续关注的问题。这也从另一个层面印证了这是一次谨慎的预防式降息、而非应对衰退危机的补救式降息，甚至还有收紧流动性作为支撑，所以既不是鸽派转向、也不是开启了大幅降息之门。