钱程策略东吴证券：给予英科再生买入评级

东吴证券股份有限公司袁理,陈孜文近期对英科再生进行研究并发布了研究报告《2024年报&2025一季报点评：2024年业绩高增57%钱程策略，高值化利用产品增长动能充足》，给予英科再生买入评级。

　　英科再生(688087)　　投资要点　　事件：2024年公司实现营收29.24亿元（同比+19.09%，下同），归母净利润3.07亿元（+57.07%）；2025Q1公司实现营收7.93亿元（+25.19%），归母净利润0.72亿元（+0.02%）。　　2024年业绩高增57%，成品框和装饰建材收入占比增至76%。2024年销售毛利率24.80%（-0.89pct），销售净利率10.51%（+2.54pct），加权平均ROE为12.85%（+3.76pct），2024年汇兑收益为0.34亿元（2023年为0.23亿元），扣除汇兑收益后的归母净利润为2.74亿元，较2023年同口径增加58.71%。分产品：1）成品框：营收13.12亿元（+24.37%），收入占比44.88%，毛利率29.18%（-4.87pct），成品框销量62717千片（+28.97%）；2）装饰建材：营收9.16亿元（+31.55%），收入占比31.33%，毛利率30.47%（+0.01pct），装饰建材销量10.99万千米（+4.79%）；3）粒子：营收3.09亿元（-21.07%），收入占比10.58%，毛利率7.62%（+1.26pct），粒子销量6.19万吨（-12.56%）；4）PET产品：营收3.41亿元（+30.62%），收入占比11.65%，毛利率3.15%（+0.47pct），PET产品销量3.35万吨（-13.02%）；5）环保设备：营收0.33亿元（-6.83%），毛利率63.63%（+2.23pct），设备销量86台（-16.50%）。分区域：1）境内：营收4.86亿元（-19.96%），毛利率10.50%（+2.71pct）;2）境外：营收24.35亿元（+31.87%），收入占比83.27%，毛利率27.59%（-3.95%）。　　2025Q1营收规模稳步提升，经营性现金流净额大增。公司积极研发新产品，全方位拓展营销渠道，凭借创新战略与多元布局，实现营收稳健增长，2025Q1公司实现营业收入7.93亿元（+25.19%），归母净利润7232.04万元（+0.02%），经营活动现金流净额9561.29万元（+44.46%）。　　再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1）成品框和装饰建材高值化利用产品竞争力强化。成品框、装饰建材等高附加值家居消费品借助渠道优势，面向全球市场营销，2024年高值化再生利用终端制品的营收占比增至76%，毛利率稳定在30%左右。越南清化一期于2022年6月投产，2024年满产满销，为公司业绩增长发挥关键赋能作用，截至2024年底清化二期建设中，预计于2025年投产。2）rPET产线降本+扩产同步推进。rPET锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2024年底已投产5万吨/年、在建10万吨/年再生PET产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐步改善。3）产品品类横向扩张。2024年公司首次公开发行股票募投项目“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”顺利结题，新增销售收入2644.64万元。　　盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，先发布局食品级rPET，盈利能力逐季提升。我们将2025-2026年归母净利润预测从3.22/3.79亿元上调至3.86/4.58亿元，预计2027年归母净利润为5.41亿元，对应11/10/8倍PE，维持“买入”评级。　　风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

最新盈利预测明细如下：